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来源：湖畔新言
一、行情回顾
盘面上看，7月国内外糖价走势不尽相同，总体延续6月内强外弱格局。
国际原糖来看，7月上旬，国际原糖期货主力合约宽幅震荡，07合约进入交割月后因为接货问题出现了极端行情，一度跌至15.44美分/磅，随后，由于巴西双周数据中的单产和含糖量都表现较差，原糖价格获得了一定支撑，回归16美分/磅以上偏弱运行，7月下旬国际原糖继续围绕16-17美分/磅区间震荡，外盘的故事主要围绕巴西展开，走势相对纠结。
国内郑糖来看，7月上旬，郑糖在内外套利资金影响下稳步反弹，重心提高至5770元/吨附近，但长线基本面仍存利空因素。中旬，进口糖放量到港时间确认延后，国内自产糖库存相对偏低，郑糖短期上有压力下有支撑，中下旬，国内宏观情绪不断发酵，虽然糖价反应较滞后，但整体情绪明显转向短期偏多，同时，6月进口糖数据不及预期，郑糖期货主力合约上行测试前高缺口压力，整体走势偏强，月末糖价在宏观情绪释放后快速回落，资金离场移仓，主力合约出现急跌行情。郑糖的基本面变化不大，缺乏基本面驱动。
截至2025年8月1日日盘开盘前，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价16.35美分/磅，月内波动上涨0.99%，郑糖期货主力合约收盘报价5793元/吨，月内下跌0.2%。
二、基本面分析
1、巴西
（1）25/26榨季产量数据及预期
根据UNICA双周报数据，7 月上半月巴西中南部甘蔗压榨量达 4982 万吨，同比增长 14.77%，糖产量 341 万吨，同比增 15.07%，乙醇产量 21.9 亿升，玉米乙醇产量 3.85 亿升，同比增 23%。甘蔗制糖比例升至 53.68%，但甘蔗出糖量（ATR）同比下降 6.82%。截至 7 月 16 日，累计甘蔗压榨量 2.5614 亿吨，同比下降 9.61%，糖产量 1566 万吨，同比降 9.22%，乙醇累计产量 116.2 亿升，同比降 12.02%，玉米乙醇累计产量 25.6 亿升，同比增 22.25%。甘蔗制糖比例升至 51.58%，但 ATR 同比降 4.81%，因多雨气候致甘蔗糖分浓度下降。7 月上半月乙醇销售量 13.8 亿升，国内含水乙醇销量 8.24 亿升，无水乙醇销量 5.15 亿升。截至 7 月 16 日，乙醇累计销售量 99.3 亿升，同比下降 2.68%。
（2）单产、含糖量存在一定隐患
蔗技术中心（CTC）的数据显示，2025/2026榨季从4月至6月的累计单产同比下跌近11%。巴西甘蔗行业协会（UNICA）行业情报总监Luciano Rodrigues指出：农业单产的下降加上甘蔗原料质量（ATR）下降5%，导致中南地区已收割面积每公顷ATR总量下降超过15%。
（3）低库存影响下，巴西食糖25/26榨季高峰期的制糖比需要高于51.5%
巴西24/25榨季的遗留问题中最严重的是低库存问题，2025年巴西食糖库存持续处于历史最低值，这一点上来看，如果巴西压榨高峰期之前出现天气问题，库存过于薄弱的问题可能引起市场重点关注，一定程度上支撑国际原糖期价维持在巴西糖成本之上。
目前巴西中南部地区25/26榨季食糖产量预期为4100万吨，由于单产和ATR持续偏低问题，如果压榨高峰期的制糖比不能持续维持高位，巴西本榨季产量或存在下修风险。为了完成前期签署的出口合同和套保单，巴西糖厂有必要维持制糖比在51.5%以上。
由于7月上半月的制糖比或继续高于53%，且天气干燥利于糖厂压榨进度，巴西最新双周数据或较6月明显好转。
低库存影响下，若出现制糖比降低的情况，巴西的食糖产量或将很难达到预期，将会极大影响市场对巴西本榨季期末库存预期的信心，或支撑国际原糖在一定区间内上涨，需要警惕此风险。
（4）关注乙醇税收相关政策、玉米糖浆和蔗糖之间的较量
可口可乐公司表示会在秋季上市使用蔗糖的标志性可乐产品，此前美国可口可乐的甜份来源是高果糖玉米糖浆，若更改至蔗糖，或影响美国本土玉米供需、原糖进口以及相关政策补贴等，关注后续官方报告。
8月1日，美国对巴西 50% 关税政策将生效，同时。巴西汽油中无水乙醇的混掺比例也将从27%增加到30%，可能影响120-180万吨食糖产量，若乙醇价格稳步提升，需要关注后期制糖比是否受到影响。
2、印度、泰国
（1）印度24/25榨季产量不及预期，下一季预计增产
印度食糖24/25榨季截至7月，食糖产量降至2582万吨，同比降18.38%，预计全年产量为2611万吨。主要产地北方邦、马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦产量均下降，原因包括甘蔗供应减少、恶劣天气、甘蔗转乙醇生产以及病虫害等。不过，印度北方邦合作制糖厂联合会预计，得益于有利气候、种植面积增加和政府提高甘蔗价格，印度糖 25/26榨季的产量将回升至3500万吨。联合会还呼吁调整乙醇采购价、提高食糖最低售价及允许出口，以应对库存过剩问题。
印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）在2025年7月31日的会议上初步预计，25/26榨季印度食糖产量将达到3490万吨，同比增长18%，较上一榨季的2950万吨大幅增加。卫星图像显示，甘蔗种植面积从上一季的571.1万公顷增至572.4万公顷。会议讨论了甘蔗种植区域、预期单产、糖分、降雨影响等因素。马哈拉施特拉邦甘蔗种植面积增加至149.3万公顷，同比增长8%，同时作物质量得到提升，预计糖产量将从上一季的933.4万吨增至1326.8万吨，同比增幅或达到42%。卡纳塔克邦甘蔗种植面积达67.6万公顷，同比增长6%，预计糖产量从536.8万吨增至661.9万吨，同比增幅23%。北方邦甘蔗种植面积略有下降，但作物状况良好，预计糖产量从1007.4万吨增至1025.3万吨。
ISMA表示，尽管目前预测本榨季剩余时段的作物产量仍为时尚早，但已根据当前形势进行了详细分析。协会将于8月/9月重新评估作物状况，并在9月发布第二次初步预估。
（2）本榨季结束前，印度难以完成出口额度
截至7月中旬，印度已经出口食糖70万吨，印度政府允许在24/25榨季出口食糖100万吨，但是目前国际糖价持续偏低，预计本榨季结束前很难完成出口额度，印度糖产业请求延长食糖出口许可至年底。
（3）泰国新季或继续增产
受甘蔗价格坚挺和有利降雨推动，泰国预计在 24/25 榨季糖产量 1003 万吨基础上，25/26 榨季初步预测达1005万吨，甘蔗种植面积增至 168万公顷，同比增加8%，虽糖价疲软且 ICE 原糖期货价跌至四年最低，但产量或仍实现增长。
3、国内方面：进口窗口打开，国内新季预期继续高产量
（1）24/25榨季产销数据及25/26榨季预期
随着2024/25年度食糖生产工作的结束，中国糖业协会的统计数据显示，截至5月底，全国累计产糖量达到1116万吨，较去年同期增加120万吨；累计销售量为811万吨，同比增加152万吨，销售进度达到72.7%，同比加快6.5个百分点。
全国来看，预计25/26榨季将会继续增产，但整体幅度或不会很大，目前我们预计新季将增产至1135万吨。
（2）6月进口糖实际到港量不及预期，预计进口放量延期到7月
海关总署公布的数据显示，2025年6月份我国进口食糖42万吨，同比增加39万吨。2025年上半年我国累计进口食糖105万吨，同比减少25万吨。24/25榨季截至6月底我国累计进口食糖251万吨，同比减少65万吨。
由于巴西发货时间延迟，同时船期时间延长，部分进口糖到港时间延后，预计7月到港量将会明显增加。但是8月到港量可能同比减少，短线空单需要注意时间窗口风险。
（3）糖浆预拌粉政策继续偏紧，整体供应预期较低
据海关总署数据，2025年6月份我国进口糖浆和预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计11.55万吨，同比减少10.35万吨。2025年1-6月份，我国进口糖浆和预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计45.91万吨，同比减少49.24万吨。2024/25榨季截至6月，我国进口糖浆和预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计109.83万吨，同比减少26.95万吨
此前，根据海关政策变化，1702名录下的泰国糖浆和越南糖浆被禁止进口，210690名录下的糖浆预拌粉调高了最惠国税率，从12%调到20%，目前，政策继续维持，因此，我们对2025年糖浆预拌粉的整体供应预期较低，最终折糖量或较上一榨季腰斩。不过，由于原糖进口窗口已经打开，并且今年进口配额相对足够，预计对国内供需格局的影响不大。
（4）季冷饮消费增加
2025年夏季气温较往年偏高，夏季雪糕、冷饮等消费量明显增加，关注7月食糖消费数据。
（5）宏观情绪变化加快，糖价反应偏慢
6月底至7月，国内宏观情绪变化加快，国内商品市场的波动率明显提高，尤其黑色、化工板块，但农产品方面目前难见非常明显的波动，尤其是郑糖，波动率极低，郑糖期价的波动区间较小，整体反应偏慢。但是仍需要注意资金对白糖作为对冲品的偏好。
三、结论、观点
7月，和国际原糖相比，郑糖相对偏强，但是和国内其他商品品种相比，宏观刺激背景下，郑糖反应弧还是显得有点长。
8月，我们需要注意以下逻辑点：
（1）缺乏基本面交易话题，关注进口时间窗口及巴西产量
资金移仓01合约进行中，需要注意风险控制。基本面来看，预计7月进口糖到港放量，8月进口糖到港或有所回落，叠加国内宏观情绪降温吗，9-1近期回落符合预期，基本面来看，下一榨季预计国内继续小幅增产，在原糖持续偏弱的带动下，随着进口糖到港，预计三季度后国内食糖中长线供应压力更大，远月合约或持续贴水，若8月进口量如预期同比下降，9-1可能再次走强，需要注意时间节奏。同时，需要注意巴西本榨季单产和含糖率数据较差，若7/8月压榨高峰期制糖比不能持续稳定在53%（必须高于51.5%），巴西本榨季食糖产量或较难达到预期，或导致原糖10合约多头持仓增加，从而影响郑糖01合约走向预期，需要注意原糖波动带来的风险。
（2）宏观影响虽然滞后且糖价波动区间较窄，但是仍然对糖价短期趋势起到带动作用。
（3）长线基本面依然偏空
中长线来看，食糖市场供应压力将在下半年至三季度逐步体现，如果巴西压榨高峰期维持51.5%以上高制糖比，且霜冻未大幅影响主产区，预计巴西中南部地区本榨季产量或达到4100万吨左右，印度下一榨季预计恢复性增产至3200万吨，泰国预计继续增产，原糖供需格局预计趋于宽松。下一榨季预计国内继续小幅增产，在原糖持续偏弱的带动下，随着进口糖到港，预计三季度后国内食糖中长线供应压力更大，远月合约或持续贴水，关注现货调整情况，长线继续以逢高沽空策略为主。这种情况下，我们需要关注广西成本支撑和加工糖厂配额内外的综合成本支撑。据悉，广西24/25榨季的成本集中在5300-5800元/吨，而加工糖厂的进口成本则需要关注原糖走势。
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责任编辑：赵思远
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